Clouded Judgement 7.5.24 - Déclin de la Croissance

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Déclin de la Croissance

Tout le monde sait que la croissance a diminué dans l’ensemble au cours des dernières années. Mais de combien ? Je voulais partager quelques graphiques. Le graphique ci-dessous montre le taux de croissance médian NTM du panier de logiciels que je suis. J’ajoute des entreprises à ce panier lorsqu’elles deviennent publiques et les retire lorsqu’elles sont acquises. En dehors des conditions macroéconomiques évidentes, une autre raison de la baisse médiane est que nous n’avons pas eu beaucoup de nouvelles introductions en bourse à croissance élevée. Comme vous pouvez le voir sur le graphique ci-dessous, le taux de croissance médian est passé d’environ 25% à environ 12% au cours des 2 dernières années.

Les graphiques en nuage ci-dessous montrent le multiple par rapport au taux de croissance d’il y a 1 an (en haut) à aujourd’hui (en bas). Il y a un an, il y avait 8 entreprises avec un taux de croissance NTM >30%. Aujourd’hui, il n’y en a plus.

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Mise à Jour sur les Multiples

Les entreprises SaaS sont généralement valorisées sur la base d’un multiple de leur chiffre d’affaires - dans la plupart des cas, le chiffre d’affaires projeté pour les 12 prochains mois. Les multiples de chiffre d’affaires sont un cadre de valorisation abrégé. Étant donné que la plupart des entreprises de logiciels ne sont pas rentables, ou ne génèrent pas de FCF significatif, c’est la seule métrique pour comparer l’ensemble de l’industrie. Même un DCF est truffé d’hypothèses à long terme. La promesse du SaaS est que la croissance dans les premières années conduit à des bénéfices dans les années matures. Les multiples ci-dessous sont calculés en prenant la Valeur d’Entreprise (capitalisation boursière + dette - trésorerie) / Revenus NTM.

Statistiques Globales :

• Médiane Globale : 5,2x
• Médiane des 5 Meilleures : 16,3x
• 10A : 4,4%

Réparti par Croissance. Dans les catégories ci-dessous, je considère une croissance élevée >27% de croissance NTM projetée (j’ai dû mettre à jour cela, car il n’y a qu’une seule entreprise projetée pour croître >30% après les résultats de ce trimestre), une croissance moyenne de 15% à 27% et une faible croissance <15%.

• Médiane de Croissance Élevée : 10,7x
• Médiane de Croissance Moyenne : 7,9x
• Médiane de Faible Croissance : 3,8x

EV / NTM Rev / NTM Croissance

Le graphique ci-dessous montre le multiple de revenus NTM divisé par les attentes de croissance consensuelles NTM. Ainsi, une entreprise qui se négocie à 20x le revenu NTM et qui est projetée pour croître de 100% se négocierait à 0,2x. L’objectif de ce graphique est de montrer à quel point chaque action est relativement bon marché / chère par rapport à ses attentes de croissance.

EV / NTM FCF

Le graphique en ligne montre la médiane de toutes les entreprises avec un multiple de FCF >0x et <100x. J’ai créé ce sous-ensemble pour montrer les entreprises où le FCF est une métrique de valorisation pertinente.

Les entreprises avec un FCF NTM négatif ne sont pas répertoriées sur le graphique.

Nuage de Points du Multiple de Revenus NTM par Rapport à la Croissance des Revenus NTM

À quel point la croissance est-elle corrélée au multiple de valorisation ?

Métriques Opérationnelles

• Taux de Croissance NTM Médian : 12%
• Taux de Croissance LTM Médian : 17%
• Marge Brute Médiane : 75%
• Marge Opérationnelle Médiane (10%)
• Marge FCF Médiane : 14%
• Rétention Nette Médiane : 110%
• Remboursement CAC Médian : 53 mois
• % de Revenus S&M Médian : 40%
• % de Revenus R&D Médian : 25%
• % de Revenus G&A Médian : 15%

Résultats des Comparaisons

La règle des 40 montre la croissance du chiffre d’affaires + la marge FCF (à la fois LTM et NTM pour la croissance + les marges). Le FCF est calculé comme le Flux de Trésorerie des Opérations - Dépenses en Capital

Le Remboursement GM Ajusté est calculé comme : (S&M du trimestre précédent) / (Nouvelle ARR nette en Q x Marge Brute) x 12. Il montre le nombre de mois nécessaires à une entreprise SaaS pour rembourser son CAC entièrement chargé sur une base de bénéfice brut. La plupart des entreprises publiques ne divulguent pas de nouvelles ARR nettes, donc je prends une métrique ARR implicite (revenus d’abonnement trimestriels x 4). Les nouvelles ARR nettes sont simplement l’ARR du trimestre en cours, moins l’ARR du trimestre précédent. Les entreprises qui ne divulguent pas de revenus d’abonnement ont été exclues de l’analyse et sont répertoriées comme NA.

Les sources utilisées dans ce post incluent Bloomberg, Pitchbook et les dépôts de sociétés.

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